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造纸行业：行业竞争趋缓,毛利率趋升

维持行业“中性”投资评级。固定资产保险管投资增速目前处于低位，产能释放减缓，行业竞争趋缓，毛利率趋附升。但我国造纸业存在结构性过剩和资源瓶颈短期内难以消除，因此我们维持对行业“中性”的投资评级。

4月投资策略要点

造纸行业销售收入继续保持增长，但从季度数据来看销售收入与利润均表现为增速的回落。行业盈利能力有提升，表现为毛利率的逐季回升。

国内造纸企业融资打造林纸一体项目。岳阳纸业(行情论坛)3月公告增发获批，募集资金中3亿将用于收购林地资源。国内规模最大的综合造纸上市公司晨鸣纸业(行情论坛)3月公告拟发行H股募集30亿港元，募集资金中不低于80%用于湛江林纸一体项目。

原显微镜料价格趋势：国际市场阔叶浆价格企稳，针叶浆仍保持上涨态势，业内预计07下半年浆价格将有可能下降。废纸07年以来依旧涨势强劲，预计未来高位徘徊。

产品价格趋势：白卡、文化纸价格自06下半年以来缓步上涨，预计将延续上升态势。纸价格走低，冲破低位还看出口。

行业竞争趋缓，毛利率趋升。2006年行业固定资产投资增速下降，07年产能的释放压力将减小。供求状况的改善将使行业竞争趋缓，这从今年以来细分市场产品的价格走高就可看出。我们预计行业竞争趋缓、毛利回升的态势将持续。

维持行业“中性”的投资评级，由于白卡纸价格自06年以来保持缓步上涨态势，我们看好白卡子行业，建议关注以白卡为主要产品的公司：如太阳纸业（），博汇纸业(行情论坛)（），此外美利纸业（）亦进入白卡市场，07年26万吨白卡项目将形成部分产能，08年全部达产。

月度行业策略

近期造纸行业运行态势分析

行业销售收入、利润增速回落。2006年度全行业（包括纸浆、造纸、纸制品）累计实现工业总产值5082.37亿元（当年价格），同比增长22.57%；累计销售收入为4890.92亿元，比去年同期增长22.68%；累计实现利润252.65亿元，同比增长33.87%。其中造纸累计销售收入为3037.78亿元，比去年同期增长21.69%；累计实现利润151.02亿元，同比增长27.77%。从季度数据来看，2006以来季度销售收入同比增长幅度呈下降态势，利润增幅则呈现较大的波动，2006年第四季度销售收入与利润均表现为增速的回落。

行业盈利能力有提升。2006年度全行业（包括纸浆、造纸、纸制品）销售利润率为5.17%，该数据较2005年的4.73%上升了0.44个百分点，毛利率为13.62%较2005年度的13.23%上升0.39个百分点。其中造纸2006年度的毛利水平为13.39%，较上年的12.90%上升0.49个百分点；利润率为4.97%，较上年的4.74%上升0.23个百分点。特别是2006年第四季度造纸的毛利水平回升到14.11%，这是历经两年半后，造纸的毛利水平重回14%以上目前，而利润率在2006年也是逐季上升，2006年第四季上升至5.57%，这是三年来的最好水平。

融资打造林纸一体。由于我国造纸业受到上游资源的限制非常突出，因此具有林木资源，打造林浆纸一体化将使造纸企业打破上游资源的瓶颈，从而提高公司整体竞争实力，提升公司价值。国内造纸企业近年来纷纷致力于打造林纸一体项目。岳阳纸业作为国内造纸上市公司中林纸一体的先行者，3月公告增发获批，募集资金中3亿将用于收购林地资源。国内规模最大的综合造纸上市公司晨鸣纸业3月公告拟发行H股募集30亿港元，募集资金中不低于80%用于湛江木浆项目。晨鸣纸业的湛江木浆项目是国务院同意批准的全国最大的林浆纸一体化项目，项目的主要建设内随着国产GH4169合金生产技术的日渐成熟和使用范围的日趋扩大容包括70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地，项目投资额高达94.32亿多元。

3月造纸行业股票市场表现分析

行业总体超越大盘。2007年3月，造纸板块延续2007年以来相对强于市场整体的表现，造纸指数(行情论坛)（截止3/27）增长16.99%，而同期沪深300(行情论坛)指数增长了9.41%。其中在3月公告拟发行H股的晨鸣纸业（）受市场追捧，价格上涨了20.98%。

4月份行业运行趋势展望

原料价格趋势：木浆企稳、废纸高位徘徊。作为一个林木资源匮乏国家，我国造纸原料对外的依赖度较高。而国际木材、能源价格上涨推高制浆成本以及因部分企业减产、关闭形成的木浆供给减少，导致国际木浆价格在2006度持续上涨。进入2007年，针叶浆的价格仍维持上涨态势，但阔叶浆则连续3个月企保险补偿机制通过应用市场化手段稳在670美元/吨左右，而近期我国企业进口阔叶浆的价格已有所下降。随着07年巴西、俄罗斯等国木浆项目的投产，我们预计在供给增加的情况下木浆价格将逐步企稳，业内预计07下半年木浆价格将可能有所下降。另一方面，国际废纸贸易价格07年以来依旧保持较为强劲的上涨势头，1 月份主要用于纸的美废8号到岸价达到167 美元/吨，2 月份均价达到175 美元/吨。我们认为这主要是由于国内对废纸的需求较旺，近期国内大型纸业公司纷纷在美国建立自己的收购公司或络，导致短期内价格上涨较多。我们预计进口废纸价格将在高位徘徊。

产品价格趋势：白卡、文化纸延续上升态势，纸冲破低位还看出口。国内白卡纸、文化用纸自2006年下半年起就开始缓慢上涨，07 年以来继续上涨态势，我们认为由于下游

行业的发展需求增加及产能释放压力不大，白卡纸、文化用纸将延续缓慢上涨的态势。纸市场仍处于供大于求状态，价格受产能释放的影响（华泰、晨鸣两台80 万吨生产线投产）继续在低位徘徊，出口的增加有望在一定程度上改善供求状态，因此我们认为纸价格能否冲破低位还有赖于释放的产能能否通过出口消化。

行业竞争趋缓，毛利率趋升。2006年行业固定资产投资增速下降，全年增速为16.9%，远低于04、05年30%以上的增速。由于固定资产投资转化为产能的时间周期大约为一年，故基于06年固定资产投资增速的明显下降，07年产能的释放压力将减小。供求状况的改善将使行业竞争趋缓，这从今年以来细分市场产品的价格走高就可看出。我们预计行业竞争趋缓，毛利回升的态势将持续。

4月行业重点公司投资建议

维持行业“中性”投资评级。固定资产投资增速目前处于低位，产能释放减缓，行业竞争趋缓，毛利率趋附升。但我国造纸业存在结构性过剩和资源干衣机瓶颈短期内难以消除，因此我们维持对行业“中性”的投资评级。

白卡子行业前景看好，关注相关上市公司。白卡纸价格从06起缓慢上涨，毛利水平呈上升态势，由于产能释放压力不大，而市场需求随下游行业（医药、化妆品、卷烟）的发展稳步增长，预计未来两年白卡消费需求的增长在10%以上，我们看好白卡纸子行业的发展前景，建议关注以白卡纸为主要产品的上市公司，如太阳纸业（），博汇纸业（），此外美利纸业（）亦进入白卡市场，07年26万吨白卡项目完善原辅料配套体系将形成部分产能，08年全部达产。

转载自：上海证券报