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5年5万亿节能环保蛋糕 12股尽情分享

日前国务院副总理李克强表示，十二五期间中国节能环保投入超5万亿，相关概念股面临重大机遇。

节能环保奏响5万亿狂想曲：环保装备最受益

近日，国务院副总理李克强在布鲁塞尔表示，"十二五"期间，中国环保累计投入要超过5 万亿人民币，节能环保领域的潜力巨大。

市场对节能环保板块的热情再度被点燃。而在涉及废水、废气、废物的各种节能减排新政中，市场一致看好产业链中游，即环保设备制造环节。

"在节能环保的整个产业链上，上游排污厂的投资商多为政府背景，年利润率最多8%，且十年难以收回成本。下游咨询服务业也赚不到钱。最赚钱的就是中游的设备提供商，尤其是有专利技术的设备制造企业。"某国际大型固废处理企业中国区代表如是表示。

多项政策利好节能环保设备产业

节能环保无外乎废水、废气、固体废物的处理和再利用，以及对高耗能产业的节能减排控制。而今年一季度，种种利好政策同时指向了环保产业的中游设备供应商。

3月2日，工信部公布《环保装备"十二五"发展规划》，宣布支持7大类96项产品和技术，以鼓励研发大气污染治理装备、水污染治理装备、固体废物处理装备、资源综合利用装备、环境监测专用仪器仪表、环境污染治理配套材料和药剂以及环境应急装备等。这些技术和设备的主要使用领域是燃煤电厂、冶金企业除尘、转炉烟气净化及煤气回收、电力行业脱硫脱硝、重型柴油机尾气净化、海上溢油应急处理等环保和资源综合利用。

市场普遍预测，新规将进一步推动环保装备产业快速发展，尤其是污水、固废处理设备和环境监测专用仪器仪表的发展。

数日后，工信息部再次发布《2011年环保装备产业经济运行形势分析及2012年展望》，指出2012年环保装备产业切削刀具产值有望增长20%以上，相比2011年1304.59亿元，今年总产值有望达到1565.51亿元。

该文件预计，今年污水处理、垃圾处理、污泥处置和脱硝四大设备领域将有较大增长空间，PM2.5检测仪器市场将加速释放。特别是去年第七次全国环保大会上，环境保护部与各省及部分央企签署减排目标书所涉及的总计5561个工程减排项目，所带来的投资机会有望在今后两年集中释放，参与其中的各个项目设备提供、工程建设及运营的公司将率先受益。

近日又有媒体报道称，国家发改委高层透露，经过多次修改，由发改委牵头制定的节能环保产业发展规划有望近期出台，可能成为首批国务院批准的战略性新兴产业规划。其中提到的四项核心战略包括：实施重点工程带动战略；进一步完善财税、金融等政策体系；鼓励为汽车企业下降整体的生态使用本钱技术进步，建立国家工程研究中心和国家工程实验室；同时通过下游的环境服务业带动上游的环境装备制造以及工程设计等行业。

接近发改委的知情人士证实，包括节能环保在内的七大战略新兴产业规划，确实将于二季度陆续发布。环保业人士预测，新规划的发布将极大带动环保设备制造企业的订单需求。"对于节能环保产业来说，这个产业链条确实还有待市场化的推动。政府要做的事是把蛋糕做大，让节能企业有需求，拉动设备采购量，降低设备成本。把动辄上百万的设备价格降下来，节能企业也将获益。"上海环境能源交易所碳核算中心顾庆平主任介绍。

污水处理设备商一季度业绩增势明显

从已披露的2011年业绩情况来看，环保类上市公司的整体盈利能力较好，多数公司归属于母公司净利润实现了同比增长。比如业务横跨污水处理、城市垃圾和工业固体废物处理的桑德环境，2011年实现营业收入超过16亿元，同比增长65.48%，实现净利润超过3亿元，同比增长42.39%。

另外，从事污水处理设备制造和技术研发的碧水源在2011年也创下佳绩：全年实现营业收入10.26亿元，同比增长105.01%；实现净利润3.4亿元，同比增长88.71%；均创历史新高。

中信证券研究报告显示，4月第一周，典型工程设备类环保公司2012年平均P/E水平回升至28倍，部分公司股价处于中长期的配置区间。考虑到饮用水强制提标日期的不断临近，以及未来可能的水价上调趋势，从事污水处理的环保设备商市场空间可能进一步打开。

资料显示，到2010年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%，在即将出台的"十二五"环境保护规划大框架下，到2015年全国城市再生水利用率要达到20%以上，较2010年底提高了10余个百分点。而发达国家再生水利用比例高达70%以上，和它们相比，中国的再生水投资市场只是刚刚起步，未来前景可期。

根据华泰证券近期发布的一份调研报告显示，污水处理和再生利用"十二五"期间投资规模高达3800亿元，投资将主要集中在管、城镇污水处理厂改造和新增、污泥处理、再生利用等方面。这意味着，顺应"十二五"污水处理产业发展的需求，拥有污水处理专利技术的公司将迎来发展的黄金期。

碳排放交易即将启动 减排设备商受关注

除了水处理行业，碳排放也是节能环保产业中颇具看点的一个领域。上证报从国内多位环境能源交易界人士处获悉，2013年在全国部分地区开展碳排放权试点交易已经是"板上钉钉"的事情，而在全国范围内推开的时间点预计将是2015年。至于全国性的自愿减排管理办法已几易其稿，距离出炉的时间为时不远。总之，"碳金融"、"碳产业"正在从概念渐渐走向操作层面。

受此影响，更多高耗能企业将加大减排设备投入，高效电机、节能锅炉、余热发电、高压变频等节能环保设备的需求将继续稳定增长；此外，智能计量表行业也将迎来爆发性增长。

事实上，国内尚属新鲜的碳排放交易机制早在今年1月发布的《"十二五"控制温室气体排放工作方案》中已被明确提出，并表示到2015年全国单位GDP二氧化碳排放将比2010年下降17%。开展碳排放交易试点等市场化节能减排手段成为"十二五"期间我国应对气候变化政策体系的组成部分。

4月初有媒体报道称，发改委正在制定中的"中国温室气体自愿减排交易活动管理办法"有望于上半年公布实施，该办法将对碳交易参与各方进行规范，甚至建立碳交易所的"备案制"，随后还要实行碳交易所的"总量控制"。

从上海、北京环境交易界人士处获悉，京沪两地开展碳排放交易的具体方案草案均基本完成，其中上海版的操作方案草案已经进入广泛征求意见的阶段。获悉，上海试点从石油、化工、电力、钢铁等高耗能行业入手摸索碳排放交易的流程和可行性较大，交易范围暂时限定为地区性市场，即买家卖家均属本地企业，因而央企碳排放权是否进行属地化交易也在操作方案的讨论范围之中。相关规模以上企业已参与过原始排放配额分配的征求意见。无论北京还是上海，"十二五"期间都将继续进行以服务业为主的经济转型，第一、第二产业比例持续下降，建筑减排被列入碳排放交易范围的可能性较大。

相关人士坦言，虽然近年来国内碳排放交易仍将强调"自愿减排"，但从节能环保的迫切性来说强制的性质将逐渐加强，而上海版方案初期仍将以激励为主，让企业可玺印押章以"有控制地发展"。这种市场化的操作机制为企业提供了选择权。既可以采取节能环保技术改造降低碳排放量，也可以通过购买其他企业减排指标。碳排放交易属于我国应对气候变化政策体系中的一部分，上海环境能源交易所副总经理钱锋认为，碳排放交易机制对于国家现行的鼓励节能减排技术等政策是一种补充而非冲突，未来积极采取节能减排技术改造的企业有可能既获得补贴奖励，又能通过减排指标交易获得回报，这样将加强企业在节能环保方面投入的动力。

申银万国研究报告认为，国家大力推进节能减排，必将利好大量减排设备商，其中余热利用和电机变频调速节能是工业节能的两大重要途径，未来节能设备供应商将加速发展，比如包括海陆重工、荣信股份、川润股份、华光股份等在内的余热锅炉领域的上市公司。

龙净环保（600388）：具备安全边际 大气治理配置首选

盈利预测及投资评级.

我们预计公司2010一2012年EPS为1.20/1.32/1.45元,目前股价对应PfE为29/26/24倍,具备足够的安全边际。考虑到公司在我国大气污染治理领域的领先地位、目前环保行业整体较高的估值水平、以及后续政策出台等事件性因素对于股价的正面影响,我们认为目前公司的配置价值显著,给予2011年30倍P/E,对应目标价格40元,首次给予“增持”评级。（中信证券 杨治山）

菲达环保(600526)：前景明朗 一触即发

投资亮点：

1、行业龙头：公司是我国最大的环保机械科研生产企业，环保产业中唯一的国家重大技术装备国产化基地，也是我国最早进入大气污染防治设备行业的企业之一，其电力设备电除尘器综合市场占有率为25%，其中300MW机组配套的电除尘器市场占有率为33.65%，600MW、1000MW等大型机组配套的电除尘器市场占有率保持在75%以上。06年公司生产的菲达牌电除尘器荣获"中国名牌产品"称号。公司还是国内唯一一家具备为用户提供除尘输送脱硫三大相关系列产品的企业，能实现项目总承包。08年拟实现主营业务收入14亿元，主营业务成本12.35亿元，三项费用1.55亿元。

2、技术优势：公司大型燃煤电站锅炉烟气电袋复合除尘与装备项目被科技部列为863国家高技术研究发展计划项目；300MW机组湿式石灰／石灰石法烟气脱硫装置、600MW超临界机组电除尘器被列为国家火炬计划项目。

3、大订单概念：菲达环保与印度公司BGR ENERGY SYS－TEMS LIMTIED分别签订印度麦拓1×600MW除尘器项目合同及印度卡利森2×600MW除尘器项目合同，合同总金额分别为942.85万欧元及2351.4万美元，交货截止期分别为2010年3月4日、6月4日。菲达环保表示，合同的签订有利于提升菲达品牌的影响力，对公司2009年、2010年的业绩产生好的影响。（顶点财经）

三爱富（600636）：政策利好氟化行业 发展前景看好

近日我们拜访了三爱富股份公司,对公司目前的生产经营状况及未来发展规划等进行了进一步了解。公司2010年前三季度营业收入21.41亿,同比增长39%;归属母公司净利润2024万,同比下降60%。基本每股收益0.058元。

十二五规划利好氟化工行业,国内市场空间广阔。氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合,国土资源管理部门原则上不再受理新的萤石矿产的勘查、开采登记申请。并且未来将实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上,控制国内萤石产量。我国目前有机氟材料人均消耗量是欧美国家的1/20,国内需求仍有较大空间。

CFC替代产品国内领先。公司CFC替代产品F152、F142、F32、F125、F27、F141、F113a等均占市场70%左右的市场份额。公司与世界制冷剂龙头企业杜邦公司有着长期的合作关系,公司未来将在制冷剂替代品上继续领跑国内。目前公司CFC替代品毛利率在30%左右。

短期内成本压力仍然较大。由于国内有机氟材料中低端市场竞争激烈,目前公司PTFE、氟橡胶产品盈利能力仍未有明显改善,PTFE毛利率在8%左右,氟橡胶毛利率在13%左右。

盈利预测及评级。我们预我们预计公司10年-12年归属母公司所有者净利润为6834万、8194万、9014万。每股收益为0.20元、0.24元、0.26元。目前公司股价对应10年市盈率为54倍、11年市盈率为45倍。可比公司巨化股份(600160)10年市盈率25倍,11年市盈率20倍,给予公司中性评级。（南京证券 尹建辉 李伟勋）

先河环保（300137）：销售旺季收入快速增长

进入销售旺季收入快速增长,毛利率稳中有升。公司经营具有较强季节性,一般三、四季度为公司销售旺季。三季度公司收入增速显著提升达到37.60%,上半年为下降11.51%,呈现出典型的旺季特征,说明公司产品需求较为旺盛。公司三季度毛利率为54.23%,环比上升3.00个百分点,同比上升9.33个百分点,呈现稳中有升态势。产品结构的不断优化、电子元器件价格的下降及旺盛的市场需求,是公司盈利能力的回升的主要原因。

运营市场稳步推进,成长空间巨大。资深的行业背景为公司从事运营服务提供了技术支撑,IPO 也为公司提供了资金实力。报告期,公司续签河北省重点污染源运营项目,续签山西污染源运营项目,中标山东TO 模式运营项目,为公司环境监测市场化运营项目的全面开展打下了基础。

公司逐步进入快速增长期。公司产品为环保产品,受环保产业政策影响较大,今年作为十二五开局之年,相关环保政策尚处于细化落实阶段,环保投资尚未充分释放。未来随着环保政策的落实,环保投资将持续加大力度,受益于此,公司也将进入业绩快速增长期。

盈利预测:我们预计公司年EPS 分别为0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盘价16.26元计,对应动态市盈率分别为:42倍、31倍、23倍,维持公司"增持"的投资评级。（天相投资 张雷）

聚光科技（300203）：业绩表现稳定 进入实验室分析仪器行业

总体看,公司经营保持稳定,预计在四季度的传统旺季,公司业绩将集中释放。

进入实验室分析仪器行业。报告期公司完成了对北京吉天仪器的收购,为公司进入实验室分析仪器行业奠定了坚实基础。未来公司除加强对实验室仪器行业的整合外,将加强对国内外其他相关行业的调研,寻找适当的目标企业收购整合。公司正在对发展战略、组织体系和能力建设以及内部审计体系进行调整,保证公司健康、持续的发展。

公司兼具核心技术和系统集成能力。这种运营模式具有市场控制力强、利润水平高、能提供专业化的解决方案等优点。

公司在"半导体激光吸收光谱"鲨鱼养殖和"紫外/可见/近红外分光光谱"等分析技术领域居于国际领先水平,获得多项国家奖项。

在多个子行业具有显著优势。公司所在仪器仪表行业子行业众多、市场分散,如果局限于某一个细分行业,将很快出现成长瓶颈。公司目前已经形成了一套成熟的快速介入某一细分行业,并迅速取得领先位置的研发和经营管理模式。

预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.45元、0.62元和0.83元,对应14.29元最新收盘价的市盈率分别为32倍、23倍和17倍,维持"增持"投资评级。

天瑞仪器（300165）：智能环保检测设备专家

发行后,公司发起人刘召贵先生持股42.47%,是公司的控股股东,实际控制人。

X射线荧光谱仪的市场领先者。公司是国内全面掌握X射线荧光谱仪核心部件、分析软技术并拥有自主知识产权的少数厂家之一,已经在RoHS、贵金属等领域建立领先地位。

子公司邦鑫伟业是目前国内唯一可以生产波长色散X射线荧光谱仪的企业。

环保催生需求,研发服务决定竞争力。环保的关切和技术进步催生仪器需求,自欧盟Rohs法案颁布后,各国迅速跟进,以X射线荧光谱仪为代表的新型高效环保检测仪器需求快速增长,中国市场增长尤为迅速。X射线荧光光谱仪器行业呈现出"两头大,中间小"特征,即公司竞争力主要依赖研究开发实力和销售服务。

不断拓展应用领域,步入发展快车道。公司是典型的知识创新型企业,依托研发服务实力实施内生型增长。从创立以来,公司产品应用领域不断拓展,产品线不断延伸。

我们认为公司即将度过技术、客户积累期,步入快速发展轨道,而超募资金有望加速这一进程。

募股资金投向分析。募集资金12,0250万元,投资于手持式智能化能量色散X射线荧光谱仪产业化项目、研发中心与营销络及服务体系建设等项目。手持式智能化仪器项目预计于2011年投产,2012年达产,分别可以实现2,240万元和3,730 万元的净利润;研发中心项目建设将使公司具备超精密部件的研发和生产能力,全面提升公司硬件、软件研发的效率,大幅提升公司的研究能力和技术创新水平,确保公司在未来的国际竞争中保持技术和产品优势;营销络及服务体系建设项目预计三年内完成8家5S区域营销中心建设,12家销售点升级、总部服务管理中心建设,增强市场渗透能力、产品的宣传力、技术服务能力、综合管理能力,在全国范围内树立公司统一的品牌形象。

盈利预测及估值。我们预计公司年EPS分别为1.04元、1.29元、1.65元。参照可比公司,我们认为公司2010年动态市盈率在倍较为合理,对应的合理价格区间60.32元-67.6元。（天相投资 于善辉）

华测检测（300012）：布局国内碳检测和认证领域

华测认证是碳信托授信除垢设备在中国开展服务的唯一合作机构,负责推广营销、评价和收费工作。2011年10月28日,华测子公司华测认证与英国碳信托标准公司(carbontruststandardcompany)在北京新桥饭店举办主题为"商业低碳方法"的发布会,正式签署合作协议,未来将根据碳信托的标准为中国企业提供审核及认证服务。会议吸引包括京东方、联想、壳牌在内的众多企业的参加。

碳信托标准为欧洲著名的碳减排标准,是GHG领域的高端品牌。碳信托于2001年由英国政府成立的独立公司,迄今已为全球700多家企业和机构完成碳足迹测算,其中包括可口可乐、微软、IBM、百安居、丰田等知名企业;帮助客户实现了平均降低8%的碳排放,节约能源成本超过2亿美元。碳信托制定的标准不仅能测定产品的碳足迹,更能通过测量、管理、减量、认证四个步骤评估企业达成持续减排承诺的能力。

碳减排将是未来非关税贸易壁垒的重要一环,中国政府高度重视。成立的国家应对气候变化领导小组,组长温家宝、副组长李克强、戴秉国、成员为20多个部委主管部级领导。碳排放交易试点工作正在推进。初步建立基于项目的全国自愿减排交易机制;而省级强制性总量控制与配额交易机制也将在一省三市(广东省、天津、上海等)开展试点,初步计划2013年试运行,2015年全国推广。

碳足迹测算和碳减排能力认证孕育巨大市场。研究表明,50%的跨国企业将基于碳排放水平作为选择供应商的条件之一。碳足迹标签已在欧美日流行,以英国为例,其最大超市特易购已有500多种产品加贴碳标签,未来将要求所有7万种上架商品加贴碳标签;而在日本,碳标签制度的产品种类已扩大至94类,广泛涉及农产品、轻工和部分机电产品。可以预见,碳标签、碳减排能力认证将成为全球贸易至关重要的能力构成部分。

布局长远,短期业绩贡献有限,维持评级为"强烈推荐"。目前华测经过碳信托认证的审核员只有3个,且国内碳交易市场有待成熟,预计相关业务在香港、海外率先开展,综上我们认为碳排放相关的检测、认证短期对公司业绩贡献有限。维持年的盈利预测为EPS分别为0.53元、0.72元和0.99元,对应最新收盘价18.44元,PE分别为35倍、26倍和19倍,维持"强烈推荐"评级。风险提示:政策和市场竞争的风险。

巨化股份（600160）：氟化工景气周期到来 发展前景明朗

近期我们对巨化股份进行了调研,就公司的业务现状及发展前景与公司管理层进行了沟通交流。主要观点如下:

产业链完善的氟化工企业。巨化股份经过多年的发展,逐渐形成以氟化工为核心、氯碱化工和煤化工相配套的完整产业链。目前公司主营业务包括氟化工业务、氯碱化工业务、酸业务和精细化工业务。

制冷剂景气,一体化优势独享行业发展机遇。09年下半年以来,家电、汽车热销的带动了制冷剂需求快速增长;而发达国家逐步关停制冷剂及配套的氯碱装置导致制冷剂原材料供应偏紧,价格上涨,影响了我国制冷剂企业的开工,在供需偏紧局面下我国制冷剂价格大幅上涨。公司具备完整的一体化产业链,装置开工率高,产品成本优势显著,能够充分分享此次制冷剂景气回升带来的机遇。

新建项目将巩固公司行业地位。公司公告将新建含氟聚合物、72kt/a新型氟致冷剂等项目。项目的实施有利于公司延伸氟化工产业链,促进产业升级,提高公司产品附加值,并在制冷剂更新换代进程中占得新机。

给予公司“增持”评级。公司受益制冷剂价格上涨,业绩大幅提升,鉴于氟化工景气有望延续,我们预计公司年EPS分别为0.75元、0.84元和0.92元,给予“增持”评级。

卧龙电气(600580)：下半年增速会好于上半年

2010 年上半年实现营业收入14.65 亿元，同比增长了35.45%，实现净利润1.16 亿元，同比增长了11.39%。

每股收益为0.27 元，低于市场预期。

收入的增幅主要来自于电机及控制装置、变压器业务增长所致；其中电机业务受经济复苏拉动，收入同比增长58%，变压器业务收入同比增长66.5%，蓄电池业务受上半年通信建设放缓，收入同比下降了24.2%。

上半年受原材料价格上涨以及人工费用增加较多影响，毛利率有所下降。

下半年增速会好于上半年。1、电机业务会较大受益于高效节能电机的推广。近日发改委颁布了第一批高效电机推广目录，卧龙共有96 个型号入围，是入围最多、也是唯一一家既入围异步电动机也入围永磁电机的厂家。2、下半年通信建设会比上半年有所加快，全年蓄电池的业务收入的降幅有望从上半年的24%左右下降到5%左右。3、变压器业务仍然在铁路和地铁建设的大背景下快速发展。4、公司6 月份完成的募集资金到位，未来有可能继续维持一贯的外延收购增长。

估值

考虑到增发后摊薄，我们下调公司 年的业绩预测至0.61、0.87 和1.13 元，公司目前股价只有2011年22 倍左右市盈率，在同行业中估值偏低，我们维持23.00 元目标价和买入评级。

海陆重工(002255)：主业稳定增长 新业务拓展顺利

投资要点：

公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为48,996.90、12,836.71、5,756.64 万元，同比分别增长5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和净利率分别为26.20%、11.75%，同比分别增加3.89、2.19 个百分点。中期EPS 为0.45 元。

中期盈利能力提升，主要是因为：(1)收入占比73.73%的余热锅炉下游构成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 个百分点。

(2)收入占比1.2%的核电设备毛利率高达70.4%，而去年同期该业务没有实现收入。(3)收入占比22.21%的压力容器毛利率提升2.38个百分点。

主业上半年新接订单情况：(1)焦化和钢铁行业余热锅炉接单下滑比较明显，而有色行业增多。(2)核电设备依然是以高毛利率的加工业务为主。(3)压力容器较少，预计下半年会比较多。

关注新业务拓展：与江苏联峰合资成立苏州海陆环境能源工程公司，开展余热利用工程设计、承包安装等业务，合资双方分别有制造、市场优势。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单，价值过亿元。国内2009 年才启动钢铁烧结脱硫市场，公司此时进入还是有利时机。

2010 年，受产能限制，核电设备增长主要靠消化现有订单；压力容器增长主要来自宁煤已交付订单的收入确认；受来自焦化和钢铁行业订单减少影响，余热锅炉基本与去年持平。

总体来说，手持订单仍比较饱满。预计 年EPS 分别为1.11、1.40、1.74 元，维持39 元目标价与中性评级。

大洋电机(002249)：新能源汽车电机将是未来最大看点

中报要点

上半年公司实现营业收入10.76 亿元，同比上升了44.7%，实现营业利润1.28 亿元，同比下降了15.5%，实现净利润1.12 亿元，同比下降了14.7%。实现每股收益0.26 元，略低于市场预期。

收入快速增长，内销占比提升。公司今年起主动加大了国内市场的开发力度，今年上半年，公司内销收入同比增长了74.75%，远高于外销收入同比增长28.81%的增幅。分产品来看，除Y7S 同比下降9%外，其余产品收入均实现较大幅度增长。

毛利率同比大幅下降7.8 个百分点。上半年，受产品结构性变化及原材料成本上升的双重影响，公司的综合毛利率由26.6%下降至18.8%。传统的高毛利率产品Y7S 的毛利率由44.8%下降至29.9%。我们预计下半年毛利率进一步下滑的可能性较小。

新能源汽车驱动系统领域进展顺利。除了实施以新能源动力及控制系统产业化为主体外，公司还适时投资建设该项目的延伸产业和新能源汽车相配套其他节能降耗电机产品，包括拟增发募投的驱动启动电机(BSG)及控制系统建设项目和大功率IGBT 及IPM 模块封装建设项目。该领域将是公司未来业绩增长的最大亮点，我们预计 其对利润的贡献度将分别达到13%、26%和37%。

评级面临的主要风险

原材料价格波动的风险和人民币升值及汇率风险。

估值

我们对公司2010 -2012 年的业绩预测为0.60、0.91 和1.35元，我们给予公司2011年33 倍的市盈率，因公司10送7，目标价相应调整为30.00 元，维持买入评级。

泰豪科技(600590)：上半年业绩差于预期

公司动态：

泰豪科技上半年收入同比增长6.5%，但净利润同比下滑7.2%，实现每股收益0.102元，业绩连续3个季度低于预期。

评论：

收入增长缓慢，毛利率下降幅度超出预期。公司上半年实现收入10.3亿元，同比仅小幅增加6.5%，其中发电机及电源业务在国内承接项目增多和海外市场开拓屡见成效的共同作用下实现32%的增幅，但智能建筑仅3%的增速和军工(装备信息)业务14%的同比降幅，均低于预期。毛利率上，仅智能建筑业务毛利率较为稳定，电源业务毛利率受毛利率较低的出口比例上升而下滑3%，军工业务因产能利用率低于上年同期及原材料价格上升而明显下滑6%，差于预期。公司费用率基本稳定，补贴收入有所增加，最终净利润同比下滑7.2%，连续第三个季度低于预期。

至半年报，合同能源管理业务仍推进不明显。上半年，公司持股37.5%、采取权益法进行核算的深圳卓克节能实现收入1083万元，收入规模仍未达预期，加上企业人员的快速增加，最终录得亏损267万元，亦低于预期；考虑到该子公司基于高频电磁灯的合同能源管理业务09年至今业务推进始终不顺利，我们判断其中原因除了高频电磁这样也就不能完全发挥这类实验机的优势灯产品普及率较低限制了推广外，卓克节能自身也可能存在执行力层面的较大不足，我们由此提示公司合同能源管理业务中短期内恐难以得到实质性推广的风险。

盈利预测调整：

鉴于公司合同能源管理业务推进低于预期，而现有业务中智能建筑收入增长乏力，同时，电源和军工业务毛利率差于预期，我们下调公司2010~11年收入各10%，下调EPS预测分别19%、20%。

投资建议：

基于调整后的2010~2011年分别0.29元和0.39元的EPS预测，公司目前股价对应2010、2011年市盈率分别44作为该项目的负责人之1.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力，我们亦提示公司业绩及合同能源管理业务持续低于预期的风险，但鉴于公司智能建筑主业、合同能源管理等新业务在国家节能减排战略导向下仍具长期增长前景，仍维持审慎推荐评级。

风险：

大盘下跌导致市场估值水平下降；公司盈利不达预期；EMC等新业务开拓慢于预期。

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